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한국전력 주가가 13일 장 초반 10% 가까이 급락했다. 3분기 '어닝 쇼크'가 확인된 직후다.
이날 오전 9시 무렵 유가증권시장에서 한국전력은 전 거래일 종가(3만650원)보다 3,000원 안팎(9~10%) 내린 2만7,400~2만7,700원대에서 거래됐다. 시가는 2만8,400원(-7.34%)이었고, 장중 2만7,400원까지 밀려 1년 내 최저가를 새로 썼다.
전날 장 마감 뒤 공시된 3분기 잠정실적이 시장 기대를 크게 밑돌았고, 밤사이 증권사들이 목표주가를 일제히 낮춰 잡은 것이 매도세를 키웠다.
한국전력은 3분기 연결 기준 매출 26조8,518억원, 영업이익 1조6,441억원을 기록했다. 영업이익은 지난해 같은 기간보다 70.9% 급감했고, 당기순이익은 8,359억원으로 77.9% 줄었다.
영업이익 1조6,441억원 (전년 대비 -70.9%)
당기순이익 8,359억원 (전년 대비 -77.9%)
시장 전망치 2조6,486억원 → 37.9% 하회 (에프앤가이드 기준 2조4,143억원 대비 31.9% 하회)
3분기 영업익 1조6,441억(-70.9%)…시장 기대치 38% 밑돈 '어닝 쇼크' 실상
숫자만 놓고 보면 '흑자'다. 한국전력은 이번에도 분기 영업이익 흑자를 이어가 13분기 연속 흑자 행진을 지켰다.
그러나 시장이 본 것은 흑자 여부가 아니라 크기였다. 영업이익 1조6,441억원은 증권가 평균 전망치를 30%대 후반 밑도는 수준이다. 분기 이익이 1조원 가까이 사라진 셈이다. '어닝 쇼크'라는 표현이 따라붙은 이유다.
1~3분기 누적으로 보면 매출은 73조1,691억원으로 0.8% 줄었고, 영업이익은 6조5,569억원으로 43.2% 감소했다. 누적 당기순이익은 3조6,324억원으로 반토막(50.4% 감소)이 났다.
더 뼈아픈 것은 별도 기준이다. 발전 자회사를 제외한 한전 별도 실적은 3분기에 990억원 영업손실을 내며 적자로 돌아섰다. DS투자증권은 이를 두고 "비용 부담이 판가로 전이되지 않는 구조가 확인됐다"고 짚었다.
전력 판매도 뒷걸음질했다. 3분기 전력 판매량은 산업용을 중심으로 1.9% 줄었고, 판매단가도 1.2% 하락했다. 중동 사태 이후 석유화학 업황이 둔화한 것이 산업용 수요를 끌어내렸다는 분석이다.
유가 급등과 원가 부담의 부메랑…연료비 25% 급증·SMP 부담 전이
실적 악화의 출발점은 결국 연료비다. 3분기 발전자회사 연료비는 6조8,838억원으로 전년 동기 대비 25.1% 급증했고, 민간발전사에서 사들이는 전력구입비는 10조3,028억원으로 11.4% 늘었다.
두 항목의 증가액만 3조원이 넘는다. 한국경제는 이 증가액이 전체 영업이익 감소분의 약 61%를 차지한다고 계산했다.
한국전력이 직접 설명한 배경도 같다. 올해 1~3분기 유연탄 가격은 톤당 130.7달러로 전년 대비 24.5% 올랐고, 액화천연가스(LNG)는 톤당 103만100원으로 2.7% 상승했다. 여기에 원·달러 환율 상승까지 겹쳤다.
문제는 시차다. 국제 에너지 가격 변화는 통상 2~3개월 늦게 원가에 반영된다. 지난 2월 말 중동 전쟁으로 시작된 가격 급등이 3분기에 본격적으로 청구서로 날아온 것이다.
LNG 가격 상승은 전력도매가격(SMP)을 밀어올려 전력구입비 부담을 키웠다. SMP는 올해 1~3분기 kWh당 120.4원으로 1.9% 올랐고, 월별로는 8월 148.39원, 9월 초 160원대까지 치솟았다. 11월에도 140원을 웃도는 수준이 이어지고 있다.
여기에 일회성 비용이 얹혔다. 월성 1호기 복구충당부채 재산정과 온실가스 배출원가 반영으로 기타 영업비용이 7,000억원(DS투자증권 추정)에서 9,000억원(iM증권 추정) 늘었다.
재무구조도 무겁다. 3분기 말 연결 부채는 209조6,000억원, 차입금은 132조8,000억원이다. 하루 이자비용만 115억원 수준이고, 3분기 누계 이자비용은 3조2,000억원에 이른다.
발전 믹스 개선도 순탄치 않다. 새울 3호기는 지난 9월 시운전 과정에서 배관 누설로 가동을 멈춰, 연료비를 낮출 카드가 한 장 미뤄졌다.
"추가 상승 동력 부재"…증권가 목표주가 줄하향 리포트 총정리
13일 기업분석 보고서를 낸 증권사 14곳 가운데 절반이 목표주가를 내렸다. 눈높이를 낮추는 폭도 컸다.
| 증권사 | 변경 전 | 변경 후 | 투자의견 |
|---|---|---|---|
| IBK투자증권 | 7만7,000원 | 3만9,000원 | 매수 |
| NH투자증권 | 5만5,000원 | 4만4,000원 | － |
| 삼성증권 | 5만2,000원 | 4만3,000원 | － |
| iM증권 | 4만8,000원 | 4만0,000원 | 매수 |
| 유안타증권 | 4만7,000원 | 4만3,000원 | － |
| SK증권 | 4만0,000원 | 3만0,000원 | － |
| DS투자증권 | 3만3,000원 | 3만1,000원 | 중립 |
신한투자증권은 목표주가 4만원과 투자의견 '매수'를 그대로 유지했다. 대신 4분기 영업손실 2,467억원을 전망하며 적자 전환 가능성을 열어뒀다.
가장 낮은 목표주가는 SK증권의 3만원이다. DS투자증권의 3만1,000원이 뒤를 잇는다. 두 곳 모두 13일 종가보다 낮은 수준으로, 현 주가에서도 추가 하락 여지를 남겨둔 셈이다.
근거는 비슷하다. DS투자증권은 "구조적으로 증가하는 비용에 비해 요금상향 신호는 전무하다"며 "원인자 부담 제도화, 독립적 비용회수 결정, 사채 한도 해소가 확인될 때까지 중립을 유지한다"고 밝혔다. 4분기 영업손실은 2조1,500억원으로 추정했다.
SK증권 나민식 연구원은 "실적과 주가 반등의 중요 변수는 두바이유의 방향성"이라며 "유가 상승은 유가 연동 LNG 도입단가를 통해 시차를 두고 연료비와 SMP에 부담을 준다"고 분석했다.
하나증권은 4분기 영업손실 7,481억원을, iM증권은 1조1,900억원을 각각 전망했다. iM증권은 내년 영업이익은 올해보다 14% 늘어난 6조1,000억원으로 봤지만, 전제는 유가 안정이다.
향후 전기요금 인상 가능성…한전 주가 반등의 핵심 변수
증권가 리포트에 반복해서 등장하는 단어는 '요금'이다. 원가가 오르는데 판가가 묶여 있으면 이익은 회복될 수 없다.
현재 전기요금은 4분기까지 가정용·일반용이 13분기 연속, 산업용이 7분기 연속 동결됐다. 올해 4분기 연료비조정단가는 kWh당 5원으로, 제도상 상한에 머물러 있다.
한전 안팎의 요구는 분명하다. 김동철 한전 사장은 지난 10월 국회 국정감사에서 "필요한 전력망 투자가 계속 급격하게 증가하고 있기 때문에 정부와 최소한의 전기요금 인상은 논의해야 한다"고 말했다.
투자 부담도 커지고 있다. 향후 5년간 송변전·배전 투자비만 55조3,237억원으로 추산된다. 2027년 말 이후 사채 발행 한도는 자본금과 적립금 합계의 5배에서 2배로 줄어들 예정이다.
반대로 요금을 낮추는 정책도 예정돼 있다. 연내 도입을 목표로 하는 산업용 지역별 차등요금제가 시행되면 판매단가가 낮아질 수 있다. KB증권은 평균 전력판매단가가 약 3.3% 하락하는 효과를 추정했다.
정부는 도매시장 개편(지역별 한계가격제)으로 전력구입비를 줄여 이를 상쇄하겠다는 구상이지만, 시행 시점이 어긋나면 실적 악화로 이어질 수 있다.
반등의 실마리는 원가 쪽에 있다. 최근 하향 안정된 유가가 내년 2~3분기부터 연료비와 전력구입비에 반영되고, 원전 이용률(3분기 82.7%)과 새울 3·4호기 상업가동이 발전단가를 낮출 수 있다는 기대다.
자주 묻는 질문
Q. 한전 실적 악화의 핵심 원인은 무엇인가?
국제 연료가격 상승분이 시차를 두고 원가에 반영된 것이 가장 크다. 3분기 연료비는 25.1% 늘어 6조8,838억원, 전력구입비는 11.4% 늘어 10조3,028억원을 기록했고 두 항목 증가액이 영업이익 감소분의 약 61%를 설명한다. 여기에 월성 1호기 복구충당부채 재산정과 온실가스 배출원가 등 일회성 비용 7,000억~9,000억원이 더해졌다.
Q. 이번 주가 급락 후 배당 가능성은?
이번 실적 발표에서 배당과 관련한 별도 공시는 확인되지 않았다. 다만 차입금이 132조8,000억원에 이르고 4분기 적자 전환 전망이 나오는 만큼, 배당 확대를 기대하기는 어렵다는 평가가 우세하다. 신한투자증권은 낮은 밸류에이션(PBR 0.38배)이 주가 하방을 지지한다고 봤지만, 이는 배당이 아닌 자산가치 논리다.
Q. 전기요금이 추가로 오를 가능성은?
가능성은 열려 있지만 시점은 불확실하다. 한전 사장이 국감에서 최소한의 인상을 공개적으로 요구했고, 전력망 투자 재원과 사채 한도 축소가 압박 요인이다. 반면 산업용 지역별 차등요금제처럼 요금을 낮추는 정책이 동시에 추진되고 있어, 실제 인상은 정부의 정책 결정에 달려 있다.
13일 한국전력 주가는 장중 2만7,400원까지 밀리며 52주 최저가를 다시 썼다. 52주 최고가(6만9,500원)와 비교하면 1년 사이 주가가 60% 넘게 빠진 셈이다.
실적과 주가가 함께 흔들리는 국면에서, 투자자들이 볼 숫자는 두 가지로 좁혀진다. 11월 SMP와 두바이유 가격이다. 증권가가 공통으로 지목한 반등의 출발점이다.
※ 본문에 인용된 실적 수치는 한국전력 3분기 잠정 공시와 증권사 리포트(13일 발표)를 토대로 정리했다. 주가는 13일 장 초반 기준이다.